Les investissements du secteur des entreprises de la zone euro se sont effondrés après la crise, en particulier dans les pays périphériques. La colonne utilise des données d’entreprises et de banques pour déterminer si la dette des entreprises accumulée pendant les années de boom était responsable. Les entreprises ayant un effet de levier plus élevé ou celles qui ont emprunté davantage ont diminué davantage leurs investissements, en particulier lorsqu’elles sont liées à des banques faibles. Ces canaux expliquent environ 60% de la baisse de l’investissement global des entreprises pendant la crise. Giancarlo Corsetti, Lars Feld, Philip Lane, Lucrezia Reichlin, Hélène Rey, Dimitri Vayanos, Beatrice Weder di Mauro Les dépenses d’investissement en Europe se sont effondrées après la crise mondiale de 2008. Cet effondrement fait suite à un boom au cours duquel le secteur des entreprises a fortement emprunté (Gopinath et al.2017). Les figures 1 et 2 illustrent l’ampleur de l’augmentation de l’effet de levier et de l’effondrement des investissements dans la zone euro et aux États-Unis. L’effondrement des investissements et l’augmentation de l’endettement pendant le boom ont été particulièrement visibles dans les économies périphériques d’Europe (Grèce, Irlande, Italie, Espagne et Portugal). Figure 1 Évolution de l’investissement net (T1 1999 = 1) Source: Eurostat et BEA. Figure 2 Évolution de la dette non financière des entreprises par rapport au PIB (1999 T1 = 1) Source: BIS. Remarque: crédit aux sociétés non financières octroyé par les banques et les non-banques, proportionné au PIB total de l’économie. L’impact du surendettement Dans un nouvel article (Kalemli-Özcan et al.2018), nous examinons si la dette des entreprises accumulée pendant les années de boom a réduit l’investissement dans le secteur privé des entreprises non financières après la crise. Plus précisément, nous examinons si des niveaux élevés d’endettement des entreprises se traduisent par des taux d’investissement plus bas, une situation que nous appelons «surendettement». Nous soutenons que la structure des échéances de la dette des entreprises est cruciale pour comprendre l’effet de la dette sur l’investissement au niveau de l’entreprise. Si la dette accumulée pendant les années de boom est principalement à court terme – c’est-à-dire que sa durée résiduelle est inférieure à un an – il y a une augmentation du « risque de roulement » associé à cette dette. En effet, les prêteurs ne sont souvent pas disposés à renouveler les lignes de crédit arrivant à expiration pendant une crise, lorsque la valeur des garanties baisse. Pour estimer l’effet du surendettement sur l’investissement des entreprises, il est également important de séparer l’offre de crédit réduite des banques du rôle joué par l’endettement des entreprises. Nous adaptons nos entreprises à leurs banques pour examiner comment les effets du risque de surendettement et de refinancement interagissent avec la faiblesse de l’offre de crédit des banques dans une période de conditions de crédit resserrées. Pendant la crise de la dette souveraine européenne, les conditions de prêt se sont détériorées en raison de la faiblesse des bilans bancaires et des niveaux élevés d’exposition à la dette souveraine à risque (Gennaioli et al.2014, Becker et Ivashina 2018). En conséquence, les banques pourraient réduire les prêts à toutes les entreprises, quelle que soit leur situation financière, comme le niveau et la structure des échéances de leur dette. Pour distinguer l’impact de la faiblesse de l’offre de crédit des frictions financières résultant de l’endettement et de la structure des échéances de la dette de l’entreprise, notre analyse considère donc l’exposition au risque souverain des banques comme une mesure de la faiblesse bancaire. Notre analyse est basée sur un ensemble complet de données au niveau de l’entreprise, séminaire Carcassonne y compris les petites entreprises privées de la base de données ORBIS / AMADEUS. La figure 3 montre l’importance de couvrir les entreprises de toutes tailles – les petites entreprises représentent environ 41% de la dette totale à court terme. Nous adaptons la principale banque de relations de l’entreprise à son bilan à l’aide des informations contenues dans BANKSCOPE. Afin de séparer l’exposition des banques à leurs propres souverains, nous utilisons des données confidentielles de la BCE, qui contiennent des informations sur la nationalité de l’exposition souveraine. L’ensemble final de données appariées compte plus de 2 millions d’observations, couvrant les entreprises et leurs relations bancaires dans huit pays européens de 2000 à 2012. Figure 3 Dette par échéance et taille de l’entreprise Source: Kalemli-Özcan et al. (2018). Remarque: agrégé à partir des données au niveau de l’entreprise. Les PME sont des entreprises de moins de 250 salariés ou dont le total des actifs est inférieur à 43 millions d’euros (prix 2005). Nous comparons l’impact de l’endettement et de la maturité de la dette sur l’investissement avant la crise (2000-2007) et après la crise (2008-2012). Nous conditionnons les chocs de demande agrégée en utilisant des effets fixes à quatre chiffres par pays et par année pour absorber l’impact des variations de la demande de crédit pour le secteur à quatre chiffres dans lequel les entreprises opèrent, ainsi que tout changement des conditions de demande au niveau national. Cela comprendrait les changements du risque souverain et les conditions générales d’incertitude. Nous contrôlons également les effets fixes bancaires pour saisir le rôle des relations bancaires préexistantes. La figure 4 montre l’évolution de l’investissement net au fil du temps, en comparant les entreprises avec un levier financier élevé et faible. Il est clair que l’investissement diminue davantage pendant la crise parmi les entreprises à fort levier financier, tandis que les tendances d’investissement avant la crise sont similaires. Figure 4 Évolution du taux d’investissement net moyen par effet de levier Source: Kalemli-Özcan et al. (2018). Remarque: un «effet de levier élevé» implique un ratio de la dette totale aux actifs avant 2008 supérieur à la médiane. Endettement et banques faibles Les résultats de la régression montrent l’interaction importante entre le rôle de l’endettement des entreprises et des banques faibles: Les entreprises avec un effet de levier plus élevé réduisent davantage leurs investissements, et cet effet est plus important lorsque ces entreprises sont liées à des banques faibles. Les entreprises qui ont emprunté plus à court terme souffrent du risque de roulement et diminuent davantage les investissements, et encore une fois cet effet devient plus fort lorsque ces entreprises sont connectées à des banques faibles. L’effet de la faiblesse des banques est le plus marqué pour les banques des pays périphériques fortement exposées au risque souverain par le biais de leurs avoirs en dette souveraine propre. Les canaux du risque de surendettement et de roulement sont quantitativement importants. Un calcul au dos d’une enveloppe basé sur nos estimations au niveau de l’entreprise suggère que les canaux de risque de surendettement et de roulement expliquent environ 60% de la baisse de l’investissement global des entreprises pendant la crise. Le risque de surendettement et de refinancement des entreprises, aggravé par un canal de crédit bancaire dégradé, a donc joué un rôle important dans la réduction des investissements des entreprises pendant la crise de la dette européenne. Cela suggère que nous avons besoin de politiques favorisant la croissance qui ciblent plus directement les conditions financières des entreprises. Celles-ci réduiraient le surendettement et stimuleraient donc l’économie réelle. Les résultats montrent également le danger de s’appuyer sur la dette à court terme pour financer l’investissement en période de prospérité.
À partir de maintenant, la faculté de médecine de l’Université de New York couvrira les frais de scolarité de tous ses étudiants actuels et futurs, en réponse à ce qu’elle appelle la «dette financière écrasante» des diplômés. Les frais de scolarité annuels s’élèvent à environ 55000 $, et le coût élevé a conduit à une pénurie de médecins dans les soins primaires, la pédiatrie et la recherche, car de nombreux diplômés choisissent plutôt les spécialités les mieux rémunérées pour rembourser les prêts importants qu’ils contractent. La politique est une première parmi les meilleures écoles de médecine du pays, et les frais de scolarité des étudiants seront couverts indépendamment des besoins ou du mérite, a déclaré l’école.L’initiative a été annoncée jeudi lors de la cérémonie annuelle en blouse blanche pour les nouveaux étudiants et leurs familles. Shannon Stapleton / Reuters Selon le New York Times, environ 62% des diplômés de la NYU School of Medical partent avec une dette, la dette moyenne des membres de la promotion de 2017 étant de 184 000 $. Selon l’Association of American Medical Colleges, la dette médiane des diplômés en médecine en 2017 était de 192000 $. «œCette décision reconnaît un impératif moral qui doit être pris en compte, car les établissements imposent un fardeau de dette croissant aux jeunes qui aspirent à devenir médecins», a déclaré le Dr Robert I. Grossman, doyen de la faculté de médecine et directeur général de NYU Langone Health. . Les étudiants devront toujours payer d’autres frais ainsi que le logement et la nourriture, dont le Times a rapporté environ 27 000 $ par an. Mais l’université a déclaré qu’elle espérait que la mesure attirerait une classe plus diversifiée. « Une population aussi diversifiée que la nôtre est mieux servie par des médecins de tous horizons, selon nous », a déclaré Grossman, « et les aspirants médecins et chirurgiens ne devraient pas être empêchés de poursuivre une carrière en médecine en raison de la perspective d’une dette financière écrasante. »